2014年05月21日

索菲亚:定制衣柜持续高增长橱柜、木门放量可期

  业绩持续高增长。2017年上半年,公司收入继续保持高速增长(+49.00%),毛利率在客单价提升的带动下升至36.25%(+0.59pct.)。期间费用率提升0.99pct.。其中,由于市场拓展促使广告以及工资薪酬费用大幅增加,导致公司销售费用率增加0.18pct.,管理费用率和财务费用率分别增加了0.71pct.和0.10pct.。公司归母净利润率为11.52%(+0.84pct.),整体盈利能力持续增强。

  定制衣柜量价齐升持续增长,整体橱柜大幅减亏且产能布局再上台阶。1)定制衣柜业务:2017年上半年,公司门店数量稳健增长,总数达到2,150家(含在装修店铺,不含超市店)。同时,配合线”全屋定制套餐等促销方案,并结合电商渠道引流成效明显,上半年公司服务客户总数达到23.45万户,同比增长20.42%。产品端,公司持续在原有渠道投放床垫、实木家具等联动销售产品,带动公司客单价再涨14.74%,达到9,400元/单(出厂口径),大家居战略初见成效。此外,上半年公司还启动了定制窗帘业务,下半年将正式向渠道供货。产能方面,现阶段公司5大生产足以支撑全国销售网络,今年3月,又在崇州投资建设年产50万套定制衣柜的生产,进一步完善西部市场的产能体系。同时,公司浙江子公司计划投资8.02亿元,投资建设华东生产三期,预计投产后将新增定制衣柜柜身、贴面板、线条百叶、吸塑类、门类产品。上半年,公司平均月度产量为16万余单,产能利用率85%以上,交货期为10天左右,下半年计划通过设备和技术投入与升级,在12月实现30万单/月的生产量。2)整体橱柜业务:上半年,司米橱柜共有专卖店660家,实现销售收入2.69亿元,亏损比上年同期减少2,202.48万元,亏损同比降低35.10%。公司计划2017年橱柜全年新增200~300店,我们认为,随着更多专卖店的开业,以及司索联动效应的逐步,橱柜业务收入规模将不断扩大,有望年内实现扭亏为盈。公司增城橱柜生产工厂目前日均产能190单/天,计划2017年末提升至240单/天,进一步增强渠道供货能力。同时,为了应对未来橱柜销售规模的扩大,司米橱柜湖北子公司已于上半年完成工商登记。该子公司将在湖北黄冈建设年产23万套橱柜的生产,新增产能将力保前端销售产品供给,有利于提升橱柜业务对整体收入的贡献度,培育新的利润增长点。

  定制木门业务推进顺利,华东建厂再扩产能,销售放量指日可待。3月公司宣布与华鹤集团合作拓展木门业务,4月合资公司设立,5月合资公司完成原木门经销商体系的承接,并推进公司木门体系品牌宣传,前期各项业务推进顺利。目前,合资公司采用米兰纳+华鹤的双品牌运营模式,共有门店280余家,计划全年新增100店,木门销售体系正逐步完善。此前,合资公司已计划在投资建设生产,若项目顺利达产将具备45万樘木门产能以及12万平方米木窗产品产能储备,合计对应10亿元产值。8月14日,公司公告,合资公司将在浙江成立子公司,并投资建设年产30 万樘木门产品生产线。我们认为,伴随合资公司营销渠道的日益完善,产能建设项目顺利投产,以及“索菲亚”品牌影响力的,公司木门业务将在较短的时间内迎来销售的快速放量。

  与天猫进行战略合作,公司尝试全新零售模式。8月5日,公司与天猫在广州正式签订新零售战略合作协议。通过此次合作,公司将加大与阿里集团在全域营销、大数据用户画像、全渠道销售等业务的深度合作。公司希望借助阿里账户,预先了解客户兴趣爱好、消费习惯和行为模式等基本信息,以实现更具针对性、更加专业化的个性化服务。除了数据应用之外,阿里集团也将帮助公司加强与消费者之间的互动:在线D门店和VR场景等技术提升客户度、加强用户体验;线下通过多种门店与客流互动的技术应用工具,实现“智慧门店”等概念,为客户打造“娱乐式消费”,并提升公司品牌魅力。我们认为,作为阿里集团在家装家居行业第一家深入合作、进行新零售战略落地的企业,通过与天猫的深入合作,将有利于公司对消费者进行更精准的个性化服务,改善购物体验,提升运营效率。

  推行员工持股计划促进公司长期健康发展。8月14日,公司公告员工持股计划草案。本次员工持股计划,参与人员范围为高监董8名,公司及控股子公司主管级以上员工和核心技术人员,以及在公司或控股子公司工作时间在3年以上(截至2017年8月11日(含当日))的员工。本次员工持股计划,筹集资金总额上限为2.8亿元,通过集合信托的方式进行持股,涉及的标的股票总数量约为2,149.99万股,占总股本的2.33%,锁定期为12个月,存续期为36个月。公司推出员工持股计划,一方面是为了增强员工凝聚力,促进公司长期、持续、健康发展。另一方面,公司在大家居战略推进和落地的关键时期推出该计划,不仅是为了确保后续经营战略的贯彻落实,更是展现了对长期健康运营和业绩保持高增的信心,以及带领员工实现财富增值的社会责任。

  募集资金运用风险;房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。

  公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,品类扩张放大平台价值,与开发商合作拓展全装修业务,我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们维持公司2017-2019年EPS预测为1.03/1.45/2.02元/股,三年CAGR41.2%,对应PE分为38/27/19倍,维持公司“买入”评级。

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